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　　美国的道琼斯指数反映了华尔街和美国经济的百年兴衰。与此相似的是，香港的恒生指数也见证了香港经济过去40多年的变迁。作为蓝筹股的代表，恒生指数从1964年的100点上升至如今的20000点以上，香港也借此成长为当今世界开放的、多功能的自由港和重要的国际金融中心。

 

　　经济增长是股市上涨的最根本推动力，股市的波动也和经济的发展密切相关。按现价计算，1964年香港GDP为118.84亿港元，2011年为18938.61亿港元，增长达160倍，和同期恒生指数200多倍的涨幅接近。除了经济增长，货币也是股市走势的重要影响因素。香港狭义货币供应量M1从1969年的56.4亿港元上升至2011年的11272亿，增加了200倍，也和恒生指数的同期涨幅接近。其实，以蓝筹股为代表的恒生指数不仅在总体上和经济走势保持一致，而且还很好地起到了经济“晴雨表”的作用。1965年至2011年，恒生指数年涨跌和香港名义GDP年变化率之间的相关系数为0.13，而恒生指数年涨跌幅和之后一年名义GDP变化率的相关系数高达0.58。可以说，香港的蓝筹股走势很好地预期了未来一年的经济形势。

 

　　香港蓝筹股的收益

 

　　香港恒生指数的成分股之所以被称为蓝筹股，主要是因为这些股票业绩稳定且有不错的分红收益。数据显示，1973年至今，恒生指数的平均股息率达3.6%，和1995年至今香港的1年期平均存款利率4%接近。长期来看，即使不考虑指数变化，蓝筹股的分红也能带来可观的稳定收益。当前恒生指数分红率也高达3.2%，大大高于1%左右的存款利率，投资价值可见一斑。

 

　　香港和内地经济联系愈发密切，来自内地的直接投资流入从1998年的202亿港元大幅上升至2763亿港元，占比也从不到20%上升至50%。可以说，香港经济受内地的影响愈发突出，红筹股和国企股也成为了香港蓝筹股的新宠儿。1992年，中信泰富成为首只跻身恒生指数成分股的红筹股，2006年中国建设银行则成为首只跻身恒生指数成分股的国企股。2006年至今，恒生指数上涨不到50%，而国企指数和红筹指数涨幅都超过100%，国企股和红筹股的加入令恒生指数的投资价值显得更为突出。实际上，当前国企股和红筹股在恒生指数中的权重已经超一半，在恒生指数的前10大权重股中也占据了7席。

 

　　香港蓝筹股的未来

 

　　综合考虑香港经济的发展前景，我们认为香港蓝筹股的未来将展现如下几大趋势：

 

　　第一，波动幅度相比上世纪六七十年代显著缩小。1969年11月24日至1973年3月9日，恒生指数从158点上涨至1775点，涨幅超10倍，但到1974年12月10日，指数又回到150点，下跌超过90%，而到1981年7月17日，指数又上涨超过10倍至1810点。早期的恒生指数常常呈现暴涨暴跌的走势，但未来这样的走势将难以重现。实际上，香港经济现在的增长已经稳健，GDP波动幅度显著降低，反映到蓝筹股上其走势也会更为平缓。

 

　　第二，香港蓝筹股的走势将更多地受到内地经济的影响。香港经济已经发展到较高水平，经济潜在增速已经显著下降。上世纪70年代，香港的名义GDP平均增速为19.4%，80年代为17.1%，90年代为9.1%，2000-2009年则只有2.6%。中国内地经济则还处于高速发展的过程中，恒生指数未来的推动力或将主要来自于内地经济的成长。

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